銀行估值修復的內在核心邏輯

2021-10-25 04:11 已圍觀
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一場疫情沖擊,中國GDP2020年將降到2%-3%,正常情況下,這一增速在6%-6.5%。經濟學家們預測2021年GDP增長9%-10%,其實吧,這也算不上預測。

6%X6%÷3%是多少?9.09%!樂觀測算2021年中國GDP能實現9%的增長。

接下來我們來聊一下,為什么部分股份行在2021年會迎來利潤:

1、銀保監會在研究/測算,是否有必要降低撥貸比。伴隨資產質量清理進入尾聲,貸款撥備是肯定要降的,這在美國的上市銀行身上也看到過這一現象。目前中國銀行業整個行業的撥貸比在3%以上,什么意思?每一筆貸款對應銀行計提了3%的減值準備金。

2、存量不良貸款已經基本出清,逾期60天以上貸款,招行、興業、平安已經確認不良。正常情況下,新增不良貸款比例大概在0.25%-0.5%之間。(逾期60天以上貸款已全部確認為不良貸款,接下來會進一步大幅確認逾期60天以內的貸款嗎?我們認為銀行不會這樣干的)

3、招行、興業、平安的減值準備金占當年稅后凈利潤在100%附近,且撥備覆蓋率超200%;正常情況下,計提減值損失占當年的稅后凈利潤的比例大概在20%-60%。

綜合以上3個因素判斷,部分股份行在2021年的稅后凈利潤是會出現大增。那么增長幅度大概是多少呢?

以招行為例,正常利潤增速10%-15%,以10%計算,2020-2021年兩年增長21%。2020年招行大概率零增長,那么2021年不考慮計提減值準備金下降,利潤增長在20%附近。

以興業銀行為例,正常利潤增長7%-10%,以7%計算,2020-2021合計增長14.5%,而2020年興業極大概率是負增長的,所以2021年興業銀行利潤增長15%以上是可預期的。

若考慮減值計提比例下降,以及存量不良貸款確認標準不再進一步加強,招商銀行在2021年會增長20%以上,興業銀行增長15%以上。

我們預估:目前招行估值12倍,2021年動態估值9.6倍;興業銀行目前估值6.2倍,2021年動態估值5.3倍。

2-3年時間招商銀行、興業銀行的計提減值準備金下降到稅后凈利潤的50%是可預期的。所以2021-2022兩年合并增長分別為50%、30%-50%是完全可以預期的。以此推算,2022年招商銀行動態估值6倍,2022年興業銀行動態估值3.1-4.3倍。這是我們基于現在價格不動,2022年對應的估值,會有偏差。

長期看招商銀行、興業銀行維持10%的復合增速是極大概率的事件,對應合理估值在18-19倍估值。所以啊,銀行的投資價值空間是可估算的。投資機會是確定的且機會是非常大,近期明顯出現調整,這是在給更優的配置價格。

2021年A股的銀行股,我們預期會有不錯的表現的。估值足夠低,與此同時利潤會出現明顯的“恢復性大增”,這就是戴維斯雙擊!

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